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新能源专题:特斯拉产能加速扩建,光伏平价时代方兴未艾

文章出处:S11外围在哪里买 人气:发表时间:2021-10-06 21:06
本文摘要:(陈诉出品方/作者:安信证券,邓永康、朱凯、王瀚)陈诉综述新能源汽车:特斯拉产销完成既定目的,产能加速扩建。

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(陈诉出品方/作者:安信证券,邓永康、朱凯、王瀚)陈诉综述新能源汽车:特斯拉产销完成既定目的,产能加速扩建。特斯拉第四季度实现营收 107.44 亿美元(701 亿元),同比增长 46%,环比增长 22.5%,营收同环比提升显著,超市场预期;盈利方面,公司第三季度归母净利达 2.7 亿美元,同比增长 157%, 环比下降 18%,略低于市场预期,全年来看,受益于汽车交付量和其他业务的增长, 公司 2020 年全年实现营收 315.36 亿美元,同比增长 28.31%,其中 GAAP 规则下的 净利润首次转正,为 7.21 亿元,同比增长 184%;产销端,Q4 特斯拉汽车产量和交 付量划分到达 17.98 万辆和 18.1 万辆。其中第四季度产量环比增长 24%,同比增长 71%;交付量环比增长 29%,同比增长 61%;产量和交付量双双缔造历史新高,全 年来看,特斯拉实现总产量 50.97 万辆,总交付量 49.95 万辆,其中,交付量同比 增长达 36%,总体完玉成年 50 万辆的既定目的,在 2020 年继续维持全球第一的新 能源车交付量。产能建设方面,在车端,下游高速增长的需求需要产能建设加速扩 张,现在在弗里蒙特工厂,特斯拉结构有共 60 万辆产能,而在上海工厂,Model Y 已在年底开始生产,叠加 Model 3 共 25 万辆的年产能,现在已形成 45 万辆的有效 产能,除了满足海内外,还将进一步满足欧洲和东南亚市场的需求。

柏林工厂预计 在今年投产,首款车型为 ModelY,凭据特斯拉四季度的交流会,特斯拉对于产销端 的恒久目的增长率为每年 50%。在中国、欧洲等市场,特斯拉也连续通过降价打开 空间,我们认为,以价换量更深条理的目的,或许是通过高销量和高保有量为智能化和网联化趋势下特斯拉未来的盈利模式打下基础,随着销量攀升,庞大的保有量 叠加软件服务收费多样性有望发生庞大的利润空间。

新能源发电:平价时代方兴未艾,细分领域紧平衡格式延续。光伏方面,短期来 看,海内与外洋需求连续共振,中恒久来看,随着全球能源生长门路连续夯实,欧 洲拟提升减排目的,中国十四五计划预计将新能源提升至重要职位,凭据预计发电 量增量,在现有的风电和光伏装机的基础上,预计 2020-2025 年光伏和风电年均新 增装机量在 85-113GW 和 15-31GW 的规模内,在此基础上,预计全球可再生能源发 电占比将大幅提升,光伏作为全球新能源的最佳选择之一,将直接受益。

从短期供需来看,制造业利润在工业链各环节的分配效果,取决于每个细分子行业彼时的供 需情况。基于此判断,我们认为 2021 年工业链利润大部门会集中在由于产能投放周 期错配导致供需阶段性紧张的玻璃、硅料和热场等环节;与此同时随着硅片、电池 和组件环节的大规模扩产导致供需宽松,硅片环节超额利润或许率释放,一部门可 能留存在电池片、组件环节,一部门预计将让渡给下游电站,助力行业实现全面平价。电力设备与工控:低压电器加速国产替代,工控景气度连续提升。低压电器方面, 回首 2020 年,低压电器产物应用国产化替代加速,国产物牌在外资品牌优势领域全 面着花;展望 2021 年,低压电器行业增速有望重回 10%以上,且仍会出现 行 业 集中度快速提升和对外洋品牌形成加速替代两大趋势。

工控方面:12 月份,PMI 指数为 51.9,延续了下半年的良好势头,制造业景气度持 续上升。而从工业机械人产量来看,随着上半年疫情后海内中小企业复工达产,4-12 月工业机械人产量同比增长 27%/17%/29%/19%/33%/51%/39%/32%/32%(1-2 月 同比下降 19.4%),工业机械人在 12 月份达产 29706 台/套,工控行业景气度连续提 升。

从恒久来看,未来中国工业自动化市场将进入中速发展期,主要需求来自于产 业升级带来的以效率提升为目的的设备革新,同时,入口替代也是中国工业自动化 企业有望获得高于市场平均增长水平的驱动因素。1. 特斯拉产销完成既定目的,产能加速扩建1.1. 行业看法提要营收再创新高,多因素影响利润。克日,特斯拉宣布了 2020 年第四季度业绩和谋划情况: 公司不仅一连第六个季度实现了盈利,更在今年首次实现 GAAP 规则下的净利润转正。

公司 第四季度实现营收 107.44 亿美元(701 亿元),同比增长 46%,环比增长 22.5%;其中, 汽车板块实现营收 93.14 亿美元(608 亿元),同比增长 46%,环比增长 22.4%;公司营收 同环比提升显著,超市场预期;盈利方面,公司第三季度归母净利达 2.7 亿美元,同比增长 157%,环比下降 18%,略低于市场预期,主要原因为 1)国产 Model 3 降价,和产物结构的 进一步变化;2)四季度普通促销和激励所增加的渠道成本;3)中上游质料上涨所带来的供 应链成本增加;4)Model S 和 Model Y 产物预备更新换代带来的原有产物降价促销;5)马 斯克的股权激励用度。营收连续稳定增长,历史首次全年利润为正。从全年来看,在挣脱 2020 年前两个季度汽车 停工停产和光伏装机下跌的倒霉影响以及三四季度显著回暖的基础上,受益于汽车交付量和 其他业务的增长,公司 2020 年全年实现营收 315.36 亿美元,同比增长 28.31%,其中 GAAP 规则下的净利润首次转正,为 7.21 亿元,同比增长 184%,其中由于结构的转变(Model S/X 转变为 Model 3/Y),单车销售价钱同比下降 11%;Model3/Y 发力引领产量交付量连续新高。

从产销数据来看,第四季度特斯拉汽车产量和交 付量划分到达 17.98 万辆和 18.1 万辆。其中第四季度产量环比增长 24%,同比增长 71%; 交付量环比增长 29%,同比增长 61%;产量和交付量双双缔造历史新高,全年来看,特斯 拉实现总产量 50.97 万辆,总交付量 49.95 万辆,其中,交付量同比增长达 36%。

冲量使得汽车毛利率小幅下滑,光伏储能业务高速生长。分业务板块来看:汽车板块实现营 收 608 亿元,同比增长 46%,环比增长 20%;而在汽车板块的毛利率方面,受积分、部门 产物下调价钱和年底冲量等方面的影响,四季度毛利率为 24.1%,小幅下降。但从全年来看, 产能使用率的提升和降本增效的连续推行,使得 2020 年汽车业务毛利率超 25%,同比增长 5Pcts。

在光伏和储能业务方面,单季度装机量均到达历史新高。由于光伏团队的扩大和施 工效率的提升,四季度光伏发电装机量为 86MW,同比上升 59%,环比上升 51%;全年光 伏装机 205MW,同比增长 18%。2020 年四季度储能装机量为 1584MWh,同比上升 199%, 环比上升 109%,2020 年储能装机量超 3GWh,同比增长 83%。内华达超级工厂的 Megapack 产能连续爬坡,在此前的第三季度已增加了一倍以上,但凭据公司通告,现在仍处于产能紧 缺无法实时匹配需求状态,随时储能端产能连续扩张,未来装机将进一步快速攀升。

产能建设加速扩张,恒久目的增长率 50%。凭据四季度业绩交流会的公然信息,特斯拉认为 动力电池的整体产能有限限制了自身的高速生长,现在,公司已结构有 10GWh 的动力电池 产线,未来将加速结构相关产能,作为有力增补匹配车端需求。而在车端,下游高速增长的 需求需要产能建设加速扩张,现在在弗里蒙特工厂,特斯拉结构有共 60 万辆产能,而在上 海工厂,Model Y 已在年底开始生产,叠加 Model 3 共 25 万辆的年产能,现在已形成 45 万 辆的有效产能,除了满足海内外,还将进一步满足欧洲和东南亚市场的需求。柏林工厂预计 在今年投产,首款车型为 ModelY。

Semi 卡车也将于今年开始交付,此外,Cybertruck 的将 在今年实现小批量交付,凭据特斯拉四季度的交流会,特斯拉对于产销端的恒久目的增长率 为每年 50%,并认为今年会远高于这一目的。特斯拉将连续带来鲶鱼效应,引发电动化市场产物驱动力。

作为划时代的新物种,特斯拉在 2019 年上海超级工厂完成后,为全球市场带来了鲶鱼效应,凭据 2020 年数据,中国市场特 斯拉国产 Model 3 交付量为 14 万辆,位列第一,市占率 11%。特斯拉的爆款效应带来的是 中国市场产物驱动力的引发。

自国产特斯拉在 2019 年 10 月公布第一款订价后,履历了至少 四次价钱变化,现在特斯拉国产 Model 3 的价钱已降至政府补助后 24.99 万元,成为海内最 具性价比的高端中型轿车,且在德国、法国等地,特斯拉为了寻求地方最高补助,也纷纷实 行降价。国产 Model Y 降价来袭,SUV 市场将遇鲶鱼效应。

而在 2021 年 1 月 1 日,特斯拉宣布中型 SUV Model Y 中国国产版正式发售。其中,Model Y 长续航版起售价为 33.99 万元,下调 14.81 万元,高性能版起售价为 36.99 万元人民币,下调 16.51 万元。国产 Model 3 方面, 只管长续航后驱版 Model 3 被下架,但 Performance 高性能版车型售价从 41.9 万下降至 33.99 万元。与此同时,针对此前饱受诟病的内饰问题,此次国产特斯拉 Model 3/Y 换装全 新内饰,进一步改善驾驶体验。

扬长补短之下,高举降价利器的特斯拉将对海内以致全球电 动车行业带来新的打击。以价换量更深条理的目的,或许是为智能化和网联化趋势下特斯拉未来的盈利模式打下基础。在此前外发的陈诉《国产 Model Y 降价来袭,鲶鱼效应的背后思考》我们已经提到在特 斯拉相关车型调低售价的基础上,特斯拉针对软件服务的一些变化:1)在部门地域上调 FSD 的价钱。

FSD 是完全自动驾驶选择包,当车主付费激活后,可以享受到特斯拉相关车辆包罗 自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等在内的高级自动驾驶功效。自 2020 年 7 月 1 号 起,FSD 的选装价钱已经由原来的上涨至 8000 美元/套(海内 64000 元/套),现在北美地 区再次上涨至 1 万美元/套;据特斯拉四季报财报测算,FSD 在第四季度仍有 14.58 亿美元 的递延收入,四季度新增递延收入达 2 亿美元。

2)开启 OTA 付费升级。由于特斯拉的软件 功效是渐进式的,OTA 系统能够通过在线升级的方式,对特斯拉的软件系统举行升级,此前 对于软件的 OTA 升级,特斯拉基本是以免费的形式,自 2019 年以来,特斯拉开始实验 OTA 付费升级的方式,提供差异化的升级项目。3)开启订阅项目服务收费。

类似于苹果应用商 店,高级车联网功效能够让车主通过特斯拉的 app 购置娱乐性和实用性软件更新服务以获得 高级车联网功效,现在特斯拉针对相关项目接纳月收费的形式。我们认为随着电动车间成本差异的缩小,未来特斯拉差异化的盈利模式很可能需要依靠软件服务来获得。而在以价换量的基础上,特斯拉的保有量有望加速上升,而特斯拉的每一位车 主都是软件服务的潜在客户,随着销量攀升,庞大的保有量叠加软件服务收费多样性有望产 生庞大的利润空间。

在自动驾驶方面,10 月 21 日特斯拉面向少数早期用户推送了 FSD(完全自动驾驶能力)内测第一版。由于适才提到的特斯拉渐进式的升级方式,每一次软件的更 新都需要通过实况反馈数据进一步增强算法。其次,拥有海量的实际路况数据以供系统不停学习也是不停生长自动驾驶技术的须要前提。

现在,公司连续推进其超级盘算机 Dojo 对自 动驾驶的深度学习,销量的不停提升将为特斯拉的自动驾驶之路奠基基础。投资建议:我们重点推荐工业链各环节具备全球竞争力的龙头公司:1)特斯拉产物力突出, 连续引领全球电动化浪潮,重点推荐特斯拉工业链宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、 银轮股份、拓普团体;2)具备全球供应能力的电池及质料工业链有望连续赢利,电池环节, 重点推荐宁德时代,质料环节重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、中科电气, 建议关注翔丰华、星源材质、容百科技、法拉电子。3)优质二线电池厂逐步放量,即将出 现业绩拐点,有望迎来价值重估。

重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达,建议关注国轩高科。4)包罗六氟磷酸锂、锂电铜箔和正极磷酸铁锂等部门中游质料环节供需格式反转,建议重点关注天际股份、多氟多、诺德股份、嘉元科技、德方纳米、龙蟠科技等。2. 平价时代方兴未艾,细分领域紧平衡格式延续2.1. 行业看法提要海内来看,2020 年竞价项目补助力度大幅下降,海内需求有望平稳过渡到平价时代。

2020 年是光伏行业全面平价前的最后一年,凭据 6 月 28 日国家能源局宣布的 2020 年光伏发电项 目国家补助竞价效果,全国共有 22 个省份和新疆生产建设兵团组织 4168 个项目申报光伏发 电国家补助竞价,总装机容量为 33.51GW,最终纳入补助的总装机容量为 25.97GW,加权 平均度电补助强度仅为 0.033 元/kWh(2019 年为 0.065 元/kWh),竞价项目补助力度大幅 下降,海内需求有望平稳过渡到平价时代。行业连续降本增效,光伏发电经济性愈发凸显。近年来光伏行业降本增效仍在连续推进,从 未中断。

一方面,工业链自上而下在泛摩尔定律的作用下,不停实现技术迭代和工艺优化, 实现了生产成本的大幅下降,与此同时补助退坡也倒逼全工业链压缩利润空间。2020 年 6 月组件价钱触及 1.45 元/W 的历史低点,7 月份以理由于硅料和辅材价钱上涨,组件价钱有 所回升,但随着 2021 年硅片环节释放超额利润,中期硅料、辅材供需平衡后价钱回落,未 来组件价钱仍有进一步下降的空间;另一方面,由于电池转换效率提升以及大尺寸组件等技 术应用,电站 BOS 成本也出现逐步下降态势。

凭据我们测算,当光伏电站系统投资成本降至 3.71 元/W 以下,三类资源区在平价后项目运 营内部收益率(IRR)仍可以到达 8%,而现在光伏电站系统投资成本已经降至 3.5-3.8 元/W, 光伏行业已经具备平价条件,8%的类公用事业项目收益率在当前资产荒的时代配景下显得 越发珍贵,未来随着初始投资成本降低动员 LCOE 下降,光伏发电的经济性也将愈发凸显。非化石能源占比目的再次提升。此前,在巴黎气候峰会上宣布,到 2030 年,中国单 位 GDP 二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将到达 25%,这意味着,2025 年非化占比从原定的 18%提升到 20%将成为或许率事件。海内新能源渗透率尚低,发展空间辽阔。

我们假设非化石能源占比在未来十年连续提升,在 2025 年和 2030 年连续提升至 20%和 25%,在平均发电煤耗逐年下降,光伏+风电发电量占 比逐年提升的基础上,我们划分以 2019 年和 2025 年为基年,预计 2025 年和 2030 年所需 光伏+风电发电量增量划分达 1.06 万亿 KWh 和 1.62 万亿 KWh。中国光伏在未来五年年均新增装机预计在 85-113GW,凭据预计发电量增量,在现有的风电 和光伏装机的基础上,预计 2020-2025 年光伏和风电年均新增装机量在 85-113GW 和 15-31GW 的规模内,2025-2030 年光伏和风电年均新增装机量在 162-217GW 和 30-59GW 的规模内。而从中期来看,平价时代消纳问题成为硬约束。

我国太阳能和风能资源富厚水平在空间上呈 现为由西北向东南递减,而主要负荷则集中在东南沿海地域。电力负荷无法满足太阳能和风 能着力会泛起弃光和弃风问题,此外新能源渗透率过高会造成电网运行的不稳定,也是制约 光伏和风电装机增长的一大因素。由于 2018 年“531”暂停新增装机以及特高压线路接连投 运,2019 年海内弃光率下降至为 2%,相比 2018 年的 3%下降 1pct,已经有了大幅改善, 现在弃光严重的地域主要是西北的西藏、新疆和青海。2020 年国网、南网和内蒙古电力公司宣布了光伏新增消纳空间划分为 39.05GW、7.4GW 和 2GW,三者共计 48.45GW,后续随着特高压线路不停建设以及电网坚强性进一步增强,未来海内每年消纳上限预计至少应高于 2020 年,消纳问题短期对海内装机需求的制约预计不 显着。

但从中恒久的维度来看,倘若“十四五”光伏装机需求连续上升,消纳问题毫无疑问 将成为硬约束。政策频出,缺乏盈利模式是新能源电站配套储能的痛点。2020 年 5 月 19 日,国家能源局发 布《关于建设健全清洁能源消纳长效机制的指导意见(征求意见稿)》,提出勉励推动电储 能建设和到场,以此促进清洁能源高质量生长。停止现在 11 个省份陆续出台了勉励新能源 电站配套储能的文件,其中湖南、山西等省份建议风电、光伏等新能源发电配臵 20%储能。

由于电力市场制度的不完善,用户侧配臵储能的自发性不强,因此当前储能的配臵主要集中 在发电侧。然而,由于现在发电侧储能不到场电网调理,盈利模式不清晰,因此配套储能的 成本基本由电站业主方负担,盈利模式的缺乏和高昂的储能成本成为解决消纳问题的痛点。

外洋方面,度电成本大幅下降,越来越多的国家和地域成为 GW 级市场。受到技术进步、规 模化经济、供应链竞争日益猛烈和开发商履历日益增长的推动,凭据 IRENA (International Renewable Energy Agency)的统计,在已往十年间(2010-2019)太阳能光伏发电成本下 降了 82%,成本的下降主要是由于电池板价钱和系统配套用度的降低,其中前者降幅达 90%, 凭据 Inter Soalr 的统计 2019 年光伏度电成本已经下降至 4 美分/kWh。成本大幅下滑叠加能 源转型诉求,2017、2018 年全球 GW 级市场(国家或地域)划分为 9 个和 11 个,2019 年 上升至 13 个,越来越多国家和地域的光伏需求大幅提升。

外洋光伏装机去中心化,需求增长确定性强。随着全球 GW 级市场的增多,外洋光伏装机需 求正在逐渐去中心化。

2019 年欧洲、美国、日本等传统光伏市场新增装机占比逐步下滑, 前五大市场新增装机占比仅为 56%。陪同去中心化到来的,是单一市场对外洋装机需求的扰 动被逐渐平滑,外洋光伏新增装机需求增长变得愈发确定。

全球再次夯实可再生能源生长共识。在减排目的的倒逼下,此前欧盟 2030 年可再生能源发 电占比预计由原有目的 28%提升至 38%-40%,由于现在减排目的或提升至 60%,在此基础 上,预计可再生能源发电占比将连续提升至约 42%-44%的水平;而在此前 9 月 21 日通用电 气宣布退出新建煤电市场,专注投资可再生能源发电业务;9 月 22 日第七十五届团结国大会一般性辩说上提出二氧化碳排放力争于 2030 年前到达峰值,努力争取 2060 年前实 现碳中和。以光伏、风电为代表的能源生长门路再次被夯实。欧洲光伏+风电在未来十年年均新增装机有望在 117-130GW。

凭据预计发电量增量,在现有 的风电和光伏装机的基础上,若在减排目的 55%的基础上,预计 2020-2030 年光伏和风电 合计年均新增装机量在 103-114GW 的规模内,若在减排目的 60%的基础上,预计合计年均 新增装机量 117-130GW 的规模内。政策刺激利好,各国推进新能源结构。中国:国家可再生能源计划在今年 4 月 9 日已被国家 能源局明确了体例节奏,预计 2021 年 3 月底前,形成国家《可再生能源生长“十四五”规 划(送审稿)》。欧洲:欧盟批准涉及 7500 亿欧元的下一代欧盟经济苏醒基金,敦促欧盟各成 员国政府优先使用欧盟经济苏醒基金来促进可再生能源、能源效率和清洁交通。

印度:在本 月举行的世界太阳能技术峰会上,印度表现会将 2022 年可再生能源目的从 175GW 提高到 220GW,力争到 2030 年印度可再生能源占比到达 40%。光伏:从当前时点看,2021 年光伏装机需求确定性很高。其中,海内方面主要来自 2020 年 平价(需要 2021 年底前并网)、户用以及大基地等项目;外洋方面,疫情导致部门项目递 延以及成本端的进一步下降预计将推动 2021 年需求快速增长。

我们维持对于 2021 年全球 光伏新增装机 160-170GW(海内 50-60GW,外洋 100-110GW)的判断。从短期供需来看,制造业利润在工业链各环节的分配效果,取决于每个细分子行业彼时的供 需情况。基于此判断,我们认为 2021 年工业链利润大部门会集中在由于产能投放周期错配 导致供需阶段性紧张的玻璃、硅料和热场等环节;与此同时随着硅片、电池和组件环节的大 规模扩产导致供需宽松,硅片环节超额利润或许率释放,一部门可能留存在电池片、组件环 节,一部门预计将让渡给下游电站,助力行业实现全面平价。

硅料方面,新增产能 2021 年 Q4 投产,行业几无新增产量。由于多晶硅制备工艺庞大、步骤繁琐,因此产能建设周期长,一般至少需要两年以上的时间。近年来,由于多晶硅价钱不 断下跌,海内以及外洋高成本产能逐渐减产或停产,多晶硅供应增速相对缓慢。

凭据硅业分 会的统计,2020 年行业新增产能主要为保利协鑫新疆 2 万吨以及东方希望 3 万吨产能。2021 年行业新增产能虽然相对较多(主要为通威包头和云南产能合计 7.5 万吨产能,亚洲硅业 6 万吨产能属于电子级硅料),但基本要到四季度才气投产,而大全新能源现在计划的 3.5 万 吨多晶硅产能预计要到 2022 年才气投产。

思量到通威新产能需要数月的爬坡期,2021 年多 晶硅行业供应几无新增量。供需偏紧,成本曲线支撑硅料价钱,龙头业绩确定性强。由于行业新增产能基本无法于 2021 年孝敬新增产量且 2021 年全球光伏需求增幅较大,因此多晶硅供需预计将较为紧张。凭据硅业分会的测算,2021 年多晶硅总供应量预计为 55 万吨,其中单晶硅料供应量为 50 万吨;多晶硅总需求量预计为 56.7 万吨,其中单晶硅料需求量预计为 51 万吨;因此全年多 晶硅和单晶硅料划分存在 1.7 和 1 万吨左右的供需缺口,整体供需处于紧平衡状态,成本曲线支撑硅料价钱,多晶硅行业龙头业绩确定性强。

热场方面,受益于大尺寸生长趋势,先进碳基复合质料优势凸显,需求高速增长。从需求来看,由于光伏行业技术生长及产物快速迭代,硅片向高纯度、大尺寸生长是其最基本的趋势,同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点,先进碳基复合质料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势,现在已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看,大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小,尺寸越大,工艺难度也会越高,等静压石墨与碳/碳复合质料热场产物的价差也越小。

现在,凭据工业链调研的情况来看,166 及 166 以上尺寸的硅片新增产能皆倾向于使用碳基复合质料的热场系统,且由于热场系统为耗材(凭据金博股份招股说明书,如坩埚需半年一换)因此现在面临存量替换需求、增量需求和革新性需求共三重需求,三重需求叠加大尺寸硅片渗透率提升,使得碳基复合质料的热场系统进入供需偏紧状态。风电动态:在风能大会上,业界提出为实现此前中国提出的碳中和目的,在十四五计划中应保证风电年均新增装机 50GW 以上,2025 年后,年均新增装机不低于 60GW。

风电年新增装机中枢有望大幅上调。此前市场预期十四五期间风电年新增装机 20-30GW, 市场预期灰心压制风电板块估值,近期风能大会业内对四十五呼声较高,预计年新增装机有 望上调至 40-50GW,估值中枢有望大幅上移,同时,2020 年 9 月 22 日,在第七十 五届团结国大会一般性辩说上提出二氧化碳排放力争于 2030 年前到达峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和,风电作为清洁能源重要组成部门是实现这一目的的重要手段,风电行业未 来发展空间依然辽阔。从短期来看,思量疫情影响,预计风电并网时间将顺延至 2021 年,叠加海上、疏散式、平 价、通道项目,我们认为 2021 年中国风电行业将维持高景气。预计 2020 年风电新增装机容量 30-35GW,2021 年维持在 30GW 以上。

投资建议:1)2021 年供需较为紧张的硅料、玻璃和热场环节,重点推荐通威股份、大全新 能源(美股)、福莱特(A+H)、金博股份,重点关注信义光能(港股);2)恒久来看将连续拥有竞争力的垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源(美股);3)受益于国产替代、业绩有望连续高增的逆变器和跟踪支架环节,重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、中信博,重点关注上能电气; 此外,我们推荐储能工业链时机,重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代,储能逆变器领先企业固德威以及海内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源;建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、南都电源、星云股份等。风电方面,重点推荐新强联、金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等,建议重点关注大金重工、东方电缆等。

3. 低压电器加速国产替代,工控景气度连续提升3.1. 行业看法提要低压电器行业出现弱周期性,其增速通常约为 1.5-2 倍全社会用电量增速。通过拟合低压电 器行业增速、GDP 及用电量增速,我们发现,低压电器行业出现出弱周期性,行业需求与宏 观经济增速相关性较弱,而与全社会用电量增速出现高度正相关。从低压电器元件的应用场 景来看,除去中高压电气设备自己的电能损耗外,全社会用电量的 80%均要通过末了的低压 电器元件举行通断。而每极/台低压元件有额定的分断能力,新增的用电量就需要有新的低压 元件到末了通断。

此外,思量产物寿命、宁静性、稳定性及部门行业特定要求等因素,低压电器元器件 5-8 年 通常要举行更新。以配电网应用为例,到 2017 底配电网存量低压电器元件已到达了 107 亿 件,年均更新需求在 13-20 亿件。

展望 2021 年,低压电器行业增速有望重回 10%以上。2020 年 1-11 月,海内全社会用电量 增速为 2.50%,全年增速预计在 2.60-2.70%,凭据前述拟合分析及工业履历数据判断,2020 年低压电器行业增速约 4.50%。中国社科院《经济蓝皮书》认为,2021 年海内 GDP 增速或 近 8%。

随着经济快速恢复,用电量将保持较快增长。国家电网公司预计 2021 年全社会用电 量将到达 7.9 万亿 kWh,同比增长 6.50%。

以用电量的增速估算,2021 年低压电器行业增 速有望回到 10%以上。低压电器产物应用国产化替代加速。我国低压电器行业是个充实竞争的市场,市场化水平非 常高,当前已经形成了外资和内资配合谋划和相互竞争的三足鼎立格式。近几年来,以施耐 德、ABB 为代表的外资企业增速放缓,市场份额逐渐下降。

以正泰、良信、北元等为代表的 本土民营企业,出现出快速增长势头。国产物牌在外资品牌优势领域全面着花。2019 年以来,以良信、诺雅克、常开等中端品牌抢占外资优势市场效果显著。以修建行业为例,住宅地产领域曾一直是外资品牌的天下,近年来良信股份先后拿下万科、碧桂园等头部房企,形成了对外资品牌的绝对替代。

在新能源领域,良信、常熟等国产物牌在光伏逆变器和风电变流器的应用超比已凌驾外资品牌。在供电局市场,正泰旗下高端品牌诺雅克在杭州、长沙、武汉等公变/箱变业务市场与施耐德、ABB 三分天下。2020 年疫情以来,国产物牌在公建、政府大型基建以及医疗康健项目建设体现良好出现显著增长势头。

展望 2021 年,我们判断重回高增长的低压电器行业仍会延续两大趋势:行业集中度快速提升。海内低压电器行业有 2000 多家企业,凭据低压行业协会统计 117 家规模企业的产值占比到达全行业的 80%,而在 117 家规模企业中年产值凌驾 3 亿元的仅 20 余家。大部门低压电器厂商的规模都在亿元以下,随着消费者品牌意识 升级、产物/技术升级及龙头企业主动提升市占率等,我们认为 2021 年低压电器行业的集中化趋势会进一步加速。对照行业模式及生长历程,未来 10 年,低压电器未来 有望演绎家电行业在 2000-2010 年间的市场集中度快速提升的历程。

品牌影响力大、研发实力强且规模效应显着的龙头低压电器厂商份额将快速提升。对外洋品牌形成加速替代。凭据低压电器协会,现在,海内中高端市场规模达 400 多亿,三大外资品牌市场份额凌驾 58%,尤其是在公商建、基础设施建设、智能电 网等对供电的一连性、宁静性和稳定性要求较高的领域。

中高端市场以 To B 的项目 型客户为主,通过直销模式提供定制化的产物并提升本土品牌的认可度是实现突破的 关键所在。以正泰、良信为代表的本土企业其产物自己在技术性能方面与外资品牌的 差距近年来已经在不停缩小,而且加大了在外资最为优势的直销领域的资源投放力 度,现在已在住宅、新能源、5G、IDC 等领域取得突破并逐步形成替代。

工控方面,制造业景气度连续上升。2020 年,只管在上半年受到疫情影响,但全年规模以 上工业增加值仍累计同比上升 2.8%;其中,通用设备制造和专用设备制造在 12 月划分同比 上升 11.1%/8.7%,延续了下半年以来的较好势头。

12 月份, PMI 指数为 51.9,延续了下 半年的良好势头,制造业景气度连续上升。而从工业机械人产量来看,随着上半年疫情后国 内中小企业复工达产, 4-12 月 工 业 机 器 人 产 量 同 比 增 长 27%/17%/29%/19%/33%/51%/39%/32%/32%(1-2 月同比下降 19.4%),工业机械人在 12 月份达产 29706 台/套,工控行业景气度连续提升。

未来中国工业自动化市场将进入中速发展期,主要需求来自于工业升级带来的以效率提升为目的的设备革新。背后的焦点在于两点:1)中国制造业在升级,加工庞大水平和产物精度 都在提升需求提升智能化的需求;2)人工成本在提升,被迫要以机械代人。

国际低端制造 业将因用工成本上升而转移出中国,海内的低端制造业领域则泛起一轮行业洗牌,制造业升 级有望连续较长周期。入口替代是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的另一驱动因素。中国工业 自动化企业已经从学习向自主研发自主创新转变,正加大研发投入,以服务和性价比逐步蚕食外资品牌的市场份额。

在伺服、小型 PLC、中大型 PLC 等领域,中国本土品牌的市场占 有率已划分从 2017 年的 34%、24%和 7%提升到 2020Q1 的 39%、27%和 8%。投资建议:1) 低压电器企业是中国制造业焦点资产典型代表,随着行业集中度提升及企 业生长增速再上台阶,行业相关公司的估值中枢有望进一步向上抬升。重点推荐行业龙头正泰电器与良信股份,建议关注:天正电气、众业达、宏发股份等;2)国网明确全面 开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程,重点推荐国电南瑞、国网信通、 亿嘉和、南网能源、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力等;3)特高压 领衔的电网基建带来 2-3 年的业绩弹性,重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等;4)充电桩进入生长快车道,重点推荐:许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面,行业景气度连续上行,本土品牌产物入口替代的逻辑已经获得广泛验证,细分领 域龙头公司增速将高于行业,重点推荐:汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。风险提示:新能源车下游需求不及预期、动力电池技术生长不及预期、光伏装机低于预期,新能源发电政策不及预期等。(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅陈诉原文。

)精选陈诉泉源:【未来智库官网】。


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